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　　伴随9月底以来权益市场的震荡回暖，过去两年遭遇逆风的“固收+”基金迅速“回血”，部分产品净值更是创出历史新高。与此同时，近期波动较大的A股市场，也让既怕踏空、又怕波动的投资者开始将投资目光转向“固收+”这类攻守兼备的投资品种。

　　机构人士认为，当前市场环境下，“固收+”基金已迎来较好的投资机会：一方面，宏观预期扭转，A股在前期政策底、市场底基础上，有望逐步走出基本面底；另一方面，利率长期下行趋势未变，债市韧性仍存。因此，对于稳健型投资者而言，“进可攻、退可守”的“固收+”基金或是不错的选择。

　　九成“固收+”基金正收益，当前性价比高

　　Wind数据显示，截至10月31日，全市场有业绩数据统计的3384只（不同份额分开统计，下同）“固收+”基金今年以来的平均收益率为3.86%，其中，正收益基金数量达3088只，占比超过九成。具体来看，今年以来收益率超过5%的“固收+”基金逾千只，收益超过7%的基金也有484只，赚钱效应明显。

　　从回撤来看，“固收+”基金的表现同样亮眼。同源同期数据显示，今年以来全市场“固收+”基金的平均最大回撤幅度为-3.34%，平均最大回撤修复天数为19.64天。在今年权益市场长期震荡、债市三季度回调的复杂行情下，“固收+”基金能攻善守的特点表现得淋漓尽致。

　　拉长时间来看，“固收+”基金“稳中有进”的特点更为鲜明。以二级债基为例，过去十年来万得二级债基指数（885007.WI）涨幅59.65%，分别超越了上证指数23.05个百分点和中债综合指数46.49个百分点。

　　二级债基指数长期表现稳健

　　之所以能有这样的表现，就在于“固收+”基金是一类兼顾股债大类资产配置的基金品种。这类基金通常以固收类资产投资为主，权益投资比例低于30%，追求在不同市场环境中灵活应对。当股市向好时，它有望比纯债型基金更具进攻性；而在股市动荡时，它的回撤可能又小于股票型基金，具有一定的抗震性。

　　分析人士认为，在股债市场回暖背景下，“固收+”基金业绩有望继续向好。一方面，当前权益资产处于相对有利的政策环境下，同时居民对权益配置需求可能有所增加，未来1-2个季度内，权益市场仍有机会；另一方面，债券市场在经过三季度以来的震荡调整后，目前债券利率相对估值合理，当前具备一定的性价比，后市伴随稳增长政策不断出台，长端品种或面临一定压力，更看好中短端信用债配置价值。

　　近一年业绩同类前5%，14天修复最大回撤

　　“固收+”基金虽然整体表现稳健，但不同产品之间的风险收益水平差异也很大。这是因为，“固收+”基金的投研内涵广阔，对基金经理的投资管理能力有着较高的要求。在控制波动的前提下，权益资产如何配置、如何进行仓位择时等等，都是对基金经理的巨大考验。

　　在琳琅满目的“固收+”基金中，由天弘基金“固收+”基金经理张馨元参与管理的天弘增益回报（420008）是值得关注的一只。资料显示，天弘增益回报是一只二级债基，张馨元自2023年6月开始管理。

　　基金定期报告显示，截至9月底，由张馨元管理的天弘增益回报A近6月回报6.19%，同期业绩比较基准1.32%，超越基准收益率4.87%。其近一年回报在银河证券分类下的普通债券型基金（二级）（A类）中排名第19/434，位居同类前5%；近两年回报位列同类29/350，业绩表现突出（同类排名数据来自银河证券，截至2024年11月8日）。

　　从回撤表现看，Wind数据显示，截至10月31日，该基金近1年最大回撤-2.35%，远低于同类二级债券基金-3.68%的平均最大回撤水平，最大回撤修复天数仅需14天，回撤修复能力堪比纯债基金，投资者持有体验良好。

　　天弘增益回报近三年业绩均排名同类前26%

　　资料显示，张馨元在进入天弘基金之前，在头部券商华泰证券长期从事策略研究工作，这份工作让张馨元既具备了较高的宏观视野，能够从全局角度把握市场趋势，同时也能进行中观分析，深入理解不同行业、不同上市公司的运作机制和市场动态，能够更加全面、精准地把握市场主线。在对一线市场长达9年的紧密跟踪中，张馨元不断深化对宏观经济、中观产业、微观市场的认知，对企业盈利周期、风格研判、行业配置、主题投资、改革政策等有着深入研究，尤其是擅长宏观研判下的动态资产配置，致力寻找宏观中观微观共振的投资机会。

　　特殊的成长经历和能力圈，让张馨元更加重视行业配置带来的超额收益。在张馨元看来，经济是一个循环体，实体利润和实体资金的循环流转过程，形成了股票投资中的行业配置变迁。她的中观行业配置摒弃单一策略分析框架，以尽可能多的维度理解经济循环和资产变化，从宏观核心矛盾、流动性大小池、结构政策取向三方面把握择时机会，从产业周期位置、链内利润关系、财报三表分析三方面选择产业链，实现动态的中观行业配置。

　　无论是择时还是择链，张馨元都有自己独特的分析视角和框架，比如在判断宏观核心矛盾方面，她主要从能源成本、利率成本、流通成本这三大成本项切入；在判断产业周期位置时，则是从地产周期、电力周期、运力周期、信息技术周期等维度切入。

　　她的方法解决了单一框架阶段性失效问题，能够把握市场不断变化的主要矛盾，通过寻找共振方向，力争以更高的胜率捕捉当下配置方向。 

　　天弘永利兴宁11月11日启航

　　机构人士认为，挑选“固收+”基金除了看业绩表现、最大回撤、最大回撤修复天数等管理绩效指标外，基金经理的管理经验、投研能力圈，以及公司投研平台的支持力度也是重要的考量维度。

　　作为业内起步较早的一线固收大厂，天弘固收+产品拥有众多代表性产品，其中由天弘基金固收体系总监姜晓丽、基金经理张寓共同管理的天弘永利债券B是其中之一。

　　银河证券数据显示，截至9月30日，天弘永利债券近两年、近三年、近五年业绩在普通债券型基金（二级）（非A类）基金中分列76/345、65/286、4/209位，不仅获得了晨星中国五年期、银河证券三年期、五年期双五星评级和海通证券五年期、十年期五星评级，还获得了天相投顾十年期五A评级。历史上，天弘永利债券也斩获了诸多权威奖项，2015至2023年期间五夺金牛奖，实现了三年期、五年期、七年期金牛奖，堪称天弘“固收+”产品中的常青树。

　　Wind及2024年基金半年报数据显示，截至2024年6月末，天弘永利债持有人户数（合并）达194万户，在全市场“固收+”基金中排名第一。此外，天弘基金数据显示，截至2024年9月30日，天弘永利B的用户平均持有时间为387天。

　　如今，带着天弘增益回报和天弘永利的成功管理经验，张馨元与姜晓丽再度启航。拟由二人共同管理的天弘永利兴宁（A类：021786；C类：021787）11月11日起发行，在兴业银行、平安银行、招商银行、浦发银行、交通银行等各大渠道都可购买。

　　据悉，天弘永利兴宁产品定位为低波“固收+”，希望在回撤可控的基础上给投资者带来超越债券基金的收益。

　　展望后市行情，张馨元表示，短期内会比较重视国内M1同比的拐点什么时候出现。另外，会关注明年上半年可能出现的海外经济下行压力，这可能会成为一个短期扰动。长期看，对市场有较强的信心。一方面，对底层资产质量有信心，优质权益资产的股东回报会变得更好；另一方面，明年三大成本项可能会逐步趋势性减压。其中，传统能源的成本，主要考虑近些年资本开支、增储上产之后的产能释放，明年下半年可能会趋势性减压；新能源的消纳成本，在电网侧、用户侧的建设与改革之下，或许2026年逐步改善。如果能源成本趋势性减压，利率成本、风险溢价也会趋势性减压。

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　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　天弘增益回报A成立于2012年8月10日，2019-2023年完整会计年度业绩及基准为4.27%/1.31%、 5.82%/-0.06%、 5.85%/2.10%、-5.08%/0.51%、3.16%/2.06%。近五年历任基金经理：刘盟盟（20180608-20191227），郭相博（20180608-20191227），刘洋（金麒麟分析师）（20170713至今），张寓（20211130至今），张馨元（20230617至今）。

　　天弘永利债券B成立于2008年4月18日，2019-2023年完整会计年度业绩及基准为13.79%/4.59%、11.53%/2.97%、14.34%/5.09%、-1.51%/3.30%、1.96%/4.77%。近五年历任基金经理：姜晓丽（20120803至今），张寓（20210327至今），杜广（20210619至20240823），赵鼎龙（20211130至20240927）。

　　天弘永利B晨星、银河证券、天相投顾评级数据均截至2024年9月30日，海通证券评级数据截至2024年10月25日。评级数据披露日期为：晨星（2024年10月8日）、银河证券（2024年10月12日）、天相投顾（2024年10月9日）、海通证券（2024年11月1日）

　　关于天弘永利债券获得金牛奖情况：2017年度“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”、2019年度和2020年度 “五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”、2021年度“七年期开放式债券型持续优胜金牛基金”、2022年度“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。金牛奖的评选机构为中国证券报。